中枢论断速览秦皇岛铁皮保温工程

2026年利润规模：归母净利润24.5-26.5亿元，同比增速45-55秦皇岛铁皮保温工程，刻下股价85元对应2026E PE约30-33倍，处于光模块行业理区间。

盈利水平：全年毛利率升至26-28（端光模块占比擢升至50+），净利率11.5-12.5，逐季。

成漫空间：短期（1-2年）看800G/1.6T放量与产能延迟，中期（3年）看硅光/CPO技艺坎坷与国外份额擢升，成长天花板尚未炫夸。

走势解读：开低走系估值下的筹码交换，订单排至四季度锁定全年功绩，短期波动不改革弥远成长逻辑。

、功绩成长与2026年利润测算（单元：亿元）

1. 中枢初始与订单支捏

订单细目：AI速光模块订单排至2026Q4，武汉、泰国双基地春节满负荷分娩，正月初复工，全年产能已被锁定。

产能延迟：2026年800G/1.6T产能擢升50以上，泰国基地侧目地缘风险，主攻北好意思端市集，Q3迎来产能峰。

居品结构：端光模块（800G/1.6T）占比从2025年的30升至2026年的50+，带动毛利率显贵擢升。

2. 关键假定与利润预测

标的

2025A（预测）

2026E（预测）

同比增速

中枢依据

生意收入

155-165

230-245

45-55

光模块业务增80-，激光开荒持重增长

毛利率

22.0-22.5

26.0-28.0

擢升4-5pct

毛利1.6T占比擢升，规模应炫夸

归母净利润

17.0-18.0

24.5-26.5

45-55

扣非后增速与归母基本致，用度率稳中有降

二、盈利水瓜分析

1. 毛利率与净利率

毛利率：2025年前三季度为21.70，2026年将升至26-28，中枢是1.6T光模块毛利率（35-40）占比擢升，以及规模应摊薄固定本钱。

净利率：预测保管在11.5-12.5，光模块业务净利率于激光开荒，居品结构化将对冲行业价钱战压力。

2. 盈利质料

现款流：订单多为头部云厂商与算力龙头，回款周期短，蓄意现款流净额预测与归母净利润基本匹配。

ROE：跟着盈利擢升与H股融资落地，管道保温施工ROE有望从2025年的18升至2026年的22+。

三、成漫空间与天花板

1. 短期空间（1-2年）：产能与份额双升

产能开释：2026年光模块总产能达1200万只（800G等），同比+50，泰国基地孝敬30产能，主要供应北好意思市集。

份额擢升：刻下环球速光模块市占率约5-8，跟着1.6T量产与国外渠说念拓展，2027年有望升至10-12。

2. 中期空间（3年）：技艺与品类拓展

技艺坎坷：硅光芯片自研+CPO前沿布局，LPO/LRO案已送样，有望在2027年景为新增长点。

业务协同：激光开荒受益于3C与新动力行业复苏，3D印业务已获批订单，2026年将放量增长。

3. 弥远天花板

跟着AI算力从测验向理渗入，以及800G向1.6T、3.2T升，光模块行业空间将从2025年的150亿好意思元增至2028年的400亿好意思元+，公司当作中枢玩，成漫空间尚未见顶。

四、估值与投资无情

1. 刻下估值（扫尾2026-02-25，股价85元，总股本9.3亿股）

总市值：790.5亿元；2026E PE：30-33倍。

估值对比：低于中际旭创（2026E PE约70倍）、新易盛（2026E PE约55倍），享受产能延迟+技艺壁垒的估值溢价。

2. 投资无情

短期（1-3个月）：暖热80元支捏位，若回调至2026E PE 30倍以下（股价≤80元），是较佳布局契机。

中弥远（6-12个月）：功绩增+估值理，标的价100-110元（对应2026E PE 38-42倍）。

3. 风险领导

800G光模块价钱战加重，致毛利率不足预期；

泰国基地产能爬坡或良率擢升滞后；

北好意思地缘策略变化，影响国外订单委派。

谢谢暖热

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