在数次冲击成本市集未果后，四川原土老乳企四川菊乐食物股份有限公司终于迎来了接近上市的次契机。据北交所5月22日败露，菊乐股份拟北交所IPO将于2026年5月29日上会审议。从2017年次递交招股书于今，菊乐股份已在这条上市路上跋涉了八年过剩。资格了除去材料、财务讲述到期、审核情状变为中止、实控东说念主离世等系列盘曲中山设备保温，这次菊乐股份能否在北交所叩开成本市集的大门，谜底行将揭晓。

　　八年五次冲刺

　　公开贵寓高慢，菊乐股份离别于2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月向交所递交招股书，前四次冲刺均以失败告终。

　　每次折戟的背后，皆有各自的缘由。2017年次递交招股书仅3个月后，菊乐股份便主动除去材料。2019年和2020年，公司再度尝试，但相似未能叩开大门。2024年6月，菊乐股份除去上市苦求，把柄交所相干限定，决定隔断其次公开采行股票并在主板上市的审核。尔后，菊乐股份于2024年9月挂新三板，并赶紧开动北交所上市辅，辅机构为中信建投证券。

　　2025年6月30日，菊乐股份的北交所IPO苦求终获受理，7月24日进入问询阶段。2025年9月30日，因财务讲述到期需要补充审计，公司IPO审核情状变为“中止”；同庚12月24日收复审核后，2026年3月31日，再次因相似原因中止。直到2026年4月15日，中止审核情形摒除，菊乐股份才得以简直走进取会的关隘。

　　值得顺心的是，2025年9月6日，公司原内容限制东说念主、董事长童恩文因病逝世。童恩文是菊乐的灵魂东说念主物，早在1982年便主发明了“甜菊糖苷索要工艺”，1996年带企业转型进入乳成品行业。他的离世度令市集对菊乐股份的上市远景产生担忧。尔后，公司内容限制东说念主变为其男儿童竹，童竹通过采纳计持有公司73.35的权利；董事会选举童恩文的东床朝日为新任董事长，朝日自2017年起担任公司董事、总司理，领有IBM、波士顿酌量等驰名企业职责资格。在新的解决层带下，菊乐股份终于走到了上会这步。

　　事迹隆重但存区域依赖中山设备保温

　　把柄招股书（上会稿），2023年至2025年，公司商业收入离别为15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元；包摄于母公司统共者的净利润离别为1.96亿元、2.32亿元和2.91亿元。讲述期内，公司综毛利率离别为31.05、33.46和36.69，呈连续高潮趋势。这毛利率水平已显然于行业平均水平，同时行业均值离别为28.58、28.79、28.38。

　　菊乐股份的现款流发达相似亮眼。2023年至2025年，公司策动举止产生的现款流量净额连续于净利润，离别为3.22亿元、3.41亿元、3.56亿元，是名其实的“现款奶牛”。2026年季度，公司事迹延续增长态势，商业收入4.52亿元，同比增长17.11；归母净利润8459万元，同比增长29.50。公司瞻望2026年上半年商业收入8.6亿元至9.1亿元，同比增长4.52至10.59，利润也将保持两位数的增幅。

　　从业务结构来看，含乳饮料是菊乐股份的对主力。讲述期内，含乳饮料收入占比长远在58至59之间，设备保温施工其中大部分由“酸乐奶”这中枢单品孝敬。这款居品自1996年出，已畅销过30年，是菊乐股份巩固的基本盘。发酵乳为二大品类，但收入占比从2023年的19.75下滑至2025年的16.11，透知道增长乏力。巴氏菌乳与灭菌乳行为基础品类，计孝敬约20的收入。

　　不外，亮眼的财务数据背后，菊乐股份仍存在区域依赖问题。招股书明确领导了“收入开始区域辘集、省外市集开拓不利的风险”。尽管公司于2020年10月收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，试图借此开东北市集，但果并不睬念念。限制2025年，四川省内收入占比仍达72.31。来自东北三省的营收领域从期初的1.52亿元放松至期末的1.3亿元，收入占比从10.32下滑至8.02。菊乐股份在省内面对伊利、蒙牛、新乳业等世界龙头的重兵把守，在省外市集论融会度如故渠说念配置，均难以与巨头抗衡。

　　北交所对这问题也保持了度顺心。在问询中，北交所条款公司证实，事迹增长是否主要依靠销售东说念主员及经销商广等处事密集参加；证实公司在四川以及惠丰乳品在当地的市集拓展空间是否有限、夙昔是否存在不利变化，公司是否具备向其他区域拓展业务的才能；证实事迹增长的连续及收入的确，条款公司结不同居品收入、成本、产量、销量的变化，量化证实讲述期内收入、利润增长的主要原因。

　　募资要屡遭追问

　　这次北交所IPO，菊乐股份打算公开采行股票数目不外2312.07万股，拟召募资金5.52亿元。募资用途高慢，约2.78亿元用于温江乳品分娩基地改扩建技俩，打算新增年产12万吨产能；约1.79亿元用于营销采集会心升配置技俩；约5530万元用于研发中心升配置技俩；约3844万元用于信息化系统配置技俩。

　　但是，这募资打算的要激勉了市集与监管层的多重质疑。先是资金面的矛盾。限制2025年12月31日，公司货币资金达6.52亿元，于本次拟募资领域。手持大把现款再向市集伸手要钱，这种操作难让投资者对募资的理上问号。

　　其次是产能消化的疑问。讲述期内，公司产能应用率离别为78.44、84.49和86.47，诚然逐年提高，但遥远莫得达到满产情状。在此布景下，新增12万吨产能能否被市集有消化，尤其是在省外市集拓展不力的情况下，是个需要直面回复的鬈曲。

　　再者，菊乐股份的转换属在北交所的评审框架下并不凸起。2022年至2024年，公司的研发用度离别约为630万元、474.1万元和514.9万元，研发参加占比离别为0.43、0.3、0.31，远低于行业平均水平。北交所的定位是服务转换式中小企业，而菊乐股份在转换面的参加力度和恶果储备，与这定位之间昭彰存在差距。对此，公司评释称，乳成品行业发展较久、工艺进修，公司研发主要为居品转换或工艺化，研发材料价钱较低，且中试居品可对外售售，对研发用度酿成定影响。

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